海陆证券许家印认罪，留下一堆烂窟窿|二湘空间

作者：空间作者

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2026年4月13日至14日，广东省深圳市中级人民法院对恒大集团、恒大地产以及许家印进行了公开庭审。庭审中，法庭主持控辩双方围绕指控的事实进行了法庭调查及法庭辩论，许家印当庭表示认罪悔罪，法院将择期宣判。

我们首先可以看一下恒大、恒大地产和许家印被指控的罪：

第一个被告单位恒大集团有限公司，被控非法吸收公众存款、集资诈骗、违法发放贷款、欺诈发行证券、违规披露重要信息、单位行贿6项罪名；第二个被告单位恒大地产集团有限公司，被控欺诈发行证券1项罪名；第三个就是核心被告人许家印，被控非法吸收公众存款、集资诈骗、违法发放贷款、违法运用资金、欺诈发行证券、违规披露重要信息、职务侵占、单位行贿8项罪名。

我们可以看到这些罪名的核心是非法经营和欺诈。通常情况下，企业破产就破产，不至于触犯什么刑事问题，现在绝大多数公司都是有限公司，股东也只是把自己注册的资本赔净即可。比如说我和别人开了一家注册资本一个亿的公司，我出资1000万，现在这个公司负债1.5亿，请问我要赔多少？如果是无限公司，那么需要承担1500万，我们这些股东必须把所有欠款都还清，否则确实要为之负法律责任，但作为有限公司，我只用付1000万即可，就是我出资的额度。我们所有的股东也只用承担一个亿的亏损，剩余的那0.5亿，债务人就只能自认损失了。而恒大的股本只有9.3亿，却欠下了2万多亿，请问许老板等人作为股东需要还多少呢？9.3亿。只不过是如果许老板不能证明公司财产独立于自己财产，或者存在挪用公司资金等行为，法院可以否定其法人人格，让他承担责任。

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凡此种种，许家印还真不太可能因为单纯把公司搞破产就进去。他被追究刑事责任归根结底还是因为采取了非法的经营活动。

这样的事也并不是没有人发现。实际上资本市场很敏锐，早就有人看出端倪。

2017年，香港著名的GMT research研究员奈杰尔史蒂文森发布了一篇著名的炮轰恒大的报告，还直接附上副标题“会计师睡着了”，直指恒大的财务造假。

首先史蒂文森发现，恒大在报表中将车位、商铺等全部当做投资型物业处理，是唯一一家这样做的地产商。正常情况下应该当做存货处理：一个车位或商铺放在地产商手里，没卖出去，当然是存货。这样统计就意味着恒大可以高报自己的资产。GMT事务所组织了实地考察，发现这些商铺和车位大量空置，而且销售的非常慢，大概需要50~100年才能彻底卖出，这一部分大概相当于690亿元的税前收入，甚至大于恒大全部的股东权益。GMT还进一步统计了恒大的酒店、土地储备、待售物业等板块，最终发现恒大的总资产应该比他们公布的少大约1500亿元左右—相当于他们三倍的股东权益。

史蒂文森在17年的报告中就评论：“在我们看来，恒大资不抵债，因为它的资产价值低于负债。该公司的离岸债券在结构上从属于在岸债务，也有被抹去的风险……公司只能靠不断增加的借款来维持运营。已经有迹象表明，一些资金来源已经枯竭。准确预测债权人何时会关掉水龙头是不可能的，但在某个时候，它将变得太大而无法融资。”

今天看来，这话简直是神预言，可是在发表这份报告的2017年，也就是房地产最如日中天的年代却显得那么不合时宜。一堆粉红出来痛骂说“外国资本唱衰中国经济”“攻击民族企业”等等。当然，再过几年大家也都明白了：恒大与普华永道结束合作后立即被新事务所给出了无法发表意见的评论，这其实只是用非常委婉的方式说不同意结论，或者公司存在财务造假的问题。之后恒大爆雷，会计师事务所普华永道被证明确实和他们做了假账，许家印被捕，直到现在出庭。史蒂文森也一战成名，现在他又去抨击车企了，节奏与巴菲特几乎一致，自然又引发了资本市场的关注。

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史蒂文森在恒大出事的那年的12月又补了一刀。这次他们关注了恒大确认收入的标准。恒大过去的收入确认标准是“集团认为客户接受物业或根据销售合约被视为已获客户接受（以较早者为准）”。这样的标准其实意味着很多房子在交付甚至竣工以前就已经把相关款项计成收入了。恒大在21年把收入确认的标准里加入了“纳入取得竣工备案证或将房地产存货交付业主使用”这么一句，与业内其他企业比如万科等达到了统一，而由此变动带来的收入统计值的变化也是非常惊人的：6643.44亿！这笔钱相当于自04年以来恒大总收入的27%。史蒂文森由此得到结论：’恒大目前的大部分收入很可能来自重新确认的销售。‘相关的利润从未存在过，而不仅仅是被推迟了。”最终这份补刀的报告被命名为never profitable，永远没有盈利过。不过这也是后话。

从出庭的罪名来看，我们司法机关的经侦团队即使没有证明史蒂文森的说法完全正确，也至少证明许老板确实在经营手段和账目方面存在问题，而且史蒂文森在第2份报告中指出的虚增利润的手法确实也是被司法机关证实的。许老板也算是罪有应得，而且照我来看，其实也应该追究普华永道的责任。在西方资本市场最大的财务造假事件——安然事件中，他们的会计师事务所安达信因为造假和销毁证据被美国法院以妨碍司法公正定罪，并被禁止从事上市公司审计业务，安达信也立刻破产。普华永道在此事中承担的责任并不小于恒大，毕竟他们作为独立的会计师事务所，是要负责把关的，最终普华只是把涉事人员解聘了事，真是难以想象的幸运。

许老板的案件会怎么判呢？我们不无遗憾地说，他被指控的8个罪名中没有一个是可以判死刑的。集资诈骗罪在15年之前可以最高判到死刑，但现在也不能了。所以许老板在法律上所能得到的最高刑罚也不过是无期。

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许老板自己固然走向毁灭，但我还是想引用老稻之前借他家奶牛猫之口说出来的话：“我们猫科动物拉完屎都是要自己埋的……”

许老板拉的这摊屎可怎么埋呢？若采用22年的数据，恒大负债约2.44万亿人民币，现在估计大致在2.5万亿左右，22年就相当于苏州市的102%，而越南全国的GDP也不过2.74万亿人民币。所谓“负可敌国”，真是如此。目前采取的策略是尽可能保交房，但这也意味着会很难偿还供应商的欠款，这一部分高达1.06万亿。实际上这已经成了一个两难局面：民众用血汗钱买的房子烂尾，固然是大问题，但如果供应商因为收不到货款而集体破产，造成更严重的债务和失业，也是很可怕的。可不可以把所有的方面都兜底住呢？首先国家也拿不出这么多钱，其次如果在恒大上这样做，恐怕在其他类似事件中也得这样做。一个恒大或许能兜底住，但要是其它房产公司一起找上门来，那也很恐怖。实际上现在房地产行业的总体负债已经超过90万亿，这是谁都没法补的。

所以要是拿老稻家的奶牛猫来打比方，许家印的认罪悔罪无非是作为一只猫，它承认自己拉了屎，但至于谁埋就是他扔给别人的问题。究竟他是不想埋还是埋不了呢？恐怕是两者兼有之，而以后者为主：他有这个心，也无这个力了。人有些时候真的连一只猫都不如。

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